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【央视新闻客户端】
来源：华尔街见闻
花旗指出，软件板块暴跌源于市场对“AI颠覆 ”的终端价值重估 。股价已反映终端市盈率压缩10%-20% ，若压缩达30%或跌回2023年低点 。短期或有反弹 ，但行业普涨结束，将进入个股剧烈分化阶段 ，需甄别AI融合能力。
花旗指出 ，软件与服务板块正经历一场由“AI颠覆恐惧 ”引发的剧烈估值重估 。
据追风交易台，花旗在2月6日发布的最新美股策略研报中认为，当前的市场抛售并非源于短期基本面恶化 ，而是投资者正在激进地重新定价该行业的“终端价值” 。
研报指出 ，市场正在计入未来利润率的结构性下降，目前股价已充分反映了终端倍数压缩10%的预期 ，并接近反映20%的压缩。然而 ，如果AI对商业模式的冲击导致终端倍数压缩幅度达到30%，股价恐将跌至“解放日低点 ”甚至更低。 对投资者而言 ，尽管短期内可能因超卖出现反弹 ，但AI带来的长期不确定性意味着软件股的“躺赢 ”时代结束，未来将进入剧烈的个股分化阶段 。
AI颠覆引发的“终端价值”大缩水
花旗研报强调 ，软件与服务板块的暴跌（年初至今下跌20% ，自2025年10月29日以来下跌28%）核心驱动力是对AI相关颠覆的担忧 。这种担忧虽然尚未完全体现在短期财报数字中，但已在股价上显露无疑——即通过“终端倍数压缩”的形式呈现。
微软作为该行业权重的核心（占比55%） ，其自1月28日财报发布以来的17%跌幅主导了整个板块的走势 。花旗认为 ，市场正在迅速计入未来利润率降低的预期，导致对长期增长前景的重新评估 。尽管近期基本面依然强劲，但估值逆风已经形成。目前的下跌表明 ，市场认为AI不仅是增强工具 ，更是现有商业模式的潜在颠覆者，这直接打击了投资者愿意为这些公司支付的长期估值溢价 。
利润率见顶风险：从历史高位回归均值
研报数据显示 ，软件与服务行业的税前利润率已达到历史高位（约30%） ，这一因素此前已被充分甚至过度地计入估值中 。花旗警告，一旦利润率回归趋势线或跌破趋势线 ，估值将面临重创。
如果未来三年利润率从目前的30%回归至28%的趋势水平 ，意味着终端市盈率（Terminal P/E）需压缩10% 。如果利润率进一步下滑至26%（趋势线下方一个标准差），则意味着终端市盈率需压缩20%至30% 。
花旗的模型分析显示 ，目前股价已经完全计入了10%的终端倍数压缩 ，且正在逼近计入20%压缩的水平。 这意味着相当一部分的商业模式退化预期已经被价格所反映 。
估值敏感性分析：下行空间仍存
花旗通过逆向DCF（现金流折现）模型分析了当前的定价逻辑 。
已计入部分： 市场目前的价格水平大致反映了终端倍数削减10%-20%。
悲观场景： 如果投资者最终认为AI冲击导致终端倍数需要削减30%，那么当前的股价仍有巨大下行空间。在这种极端情境下 ，软件板块将回撤至2023年中期的价格水平 。
增长门槛： 如果假设终端倍数下降30% ，那么企业必须在短期内交出远超卖方一致预期的增长成绩单，才能支撑当前的股价 。目前市场一致预期未来三年EPS复合年增长率（CAGR）为19%，这在终端倍数削减10%的情境下是合理的 ，但在削减30%的情境下则显得安全边际不足。
相对估值与交易信号：抛售高潮或预示短期底部
从相对估值来看 ，软件与服务板块相对于标普500指数的估值溢价已大幅回落 。
EV/Sales（企业价值/销售额）： 溢价幅度已回到2023年初水平 。
EV/FCF（企业价值/自由现金流）： 溢价幅度已回到2021年初水平。
远期市盈率： 溢价幅度正接近十年来的低点 。
虽然这些指标暗示估值修正已相当剧烈，但花旗警告投资者不要过于照本宣科?
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评论列表（4条）
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希望本篇文章《实操教程“山西微乐麻将有没有挂”(原来确实是有插件)》能对你有所帮助！
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